מה זה אופציות? אופציות הן מכשיר פיננסי נגזר המאפשר לסוחרים לקנות או למכור נכס בסיס במחיר קבוע מראש עד למועד פקיעה מסוים. תמחור אופציות הוא תהליך מורכב המושפע ממספר גורמים כמו מחיר המניה, מחיר מימוש אופציה, הזמן שנותר עד לפקיעה, התנודתיות, שיעור הריבית ועוד, כל אלו הינם גורמים המשפיעים על קביעת מחיר האופציה.
המחיר של חוזה אופציה נקרא הפרמיה, והוא מורכב משני רכיבים מרכזיים: ערך פנימי של אופציה וערך חיצוני. הבנת תמחור אופציות היא שלב קריטי עבור כל מי שסוחר בשוק ההון ורוצה לגבש אסטרטגיות מסחר מבוססות על מחירי האופציות ועל השינויים הצפויים בהן.
המרכיבים המרכזיים בתמחור אופציות
מחיר האופציה – הפרמיה
מחיר של אופציה נקבע על בסיס סך כל הערכים המרכיבים אותה: ערך פנימי וערך חיצוני.
✔️ ערך פנימי של אופציה – התקבול שהיה מתקבל אם האופציה הייתה ממומשת מיד לפי מחיר השוק הנוכחי.
✔️ ערך חיצוני של אופציה – נקרא גם ערך הזמן ומייצג את ההפרש בין מחיר האופציה בפועל לבין הערך הפנימי שלה.
כאמור מחיר האופציה מושפע מהערך הפנימי והערך החיצוני, אשר סך שני הערכים הללו קובעים את מחיר האופציה.
.
ערך פנימי
הערך הפנימי מכונה באנגלית Intrinsic value, הערך פנימי מייצג את הערך שניתן לגזור מהאופציה בהנחה שמועד הפקיעה הוא עכשיו בזה הרגע והחוזה היה ממומש כאן ועכשיו.
ערך פנימי של אופציה – כיצד הוא מחושב?
כדי להבין זאת בואו נסתכל על הדוגמא של חוזה Call המקנה את הזכות לקנות מניות במחיר של 100$ למניה בעוד שהמניה נסחרת בזה הרגע ב101$ והערך הפנימי של האופציה הוא הרווח אם מועד הפקיעה היום.
כלומר 1$ למניה. אם היינו קונים עכשיו מניות ב100$ ומוכרים אותן ב101 ישר היינו מרוויחים 1$.
לכן הערך הפנימי היה עומד על 1$ למניה (כל חוזה שולט על 100 מניות) לכן הערך הפנימי הוא 100$.
כפי שרואים בגרף שלפנינו, אם המניה היתה נסחרת ב 102 היינו מרוויחים 2$, ואם היא היתה נסחרת ב 103$ היינו מרוויחים 3$ וכן הלאה
אותו רווח שהיינו מרוויחים בהנחה והיינו ממשים את המניות ברגע זה בהתחשב במחיר המניה הנוכחי זהו שיעור הערך הפנימי.
ומצד שני אם המניה היתה נסחרת מתחת ל100$ לא היינו במצב רווחי. ולכן כפי שניתן לראות בגרף לא משנה איזה באיזה מחיר כל עוד הוא מתחת ל100$ הערך הפנימי יעמוד על 0$.
ערך חיצוני
הערך החיצוני הוא ההפרש בין מחיר השוק של אופציה (הפרמיה) לבין ערך פנימי של אופציה.
הגורמים שמשפיעים על הערך החיצוני כוללים:
✔️ זמן עד לפקיעה – ככל שנותר יותר זמן עד למועד מימוש אופציה, כך הערך החיצוני גבוה יותר.
✔️ תנודתיות המניה – ככל שהתנודתיות של המניה גבוהה יותר, כך מחירי האופציות גבוהים יותר.
לדוגמה, אם מחיר מימוש אופציה הוא 100$ והמניה נסחרת ב-100$, אך מחיר האופציה הוא 5$, זה אומר שהערך הפנימי הוא 0$, וכל שאר המחיר מבוסס על ערך הזמן והתנודתיות.
כיצד הזמן משפיע על מחיר האופציה?
ערך הזמן הוא חלק קריטי במחיר אופציה. ככל שמתקרב מועד הפקיעה, ערך הזמן שוחק את המחיר – תהליך המכונה Time Decay.
ערך הזמן (time value) של אופציה הוא הערך הנובע מהפרש הזמן שבין מועד קניית האופציה למועד המימוש.
ככל שמשך הזמן עד לפקיעת חוזה האופציות ארוך יותר, כך גדלה ההזדמנות של מחיר המניה לנוע ולהגדיל את הערך הפנימי שלו.
כלומר, ככל שנותר פחות זמן, כך הערך החיצוני פוחת – חוזה אופציה דועך ונשחק.
דעיכה ושחיקת ערך זמן מתייחסת לירידת הערך של חוזה אופציות ככל שהוא מתקרב לסיומו (מועד הפקיעה). שחיקת ערך הזמן אינו ליניארי, כלומר קצב השינוי גדל ככל שחוזה האופציות מתקרב למועד הפקיעה. אופציה נחשבת ל- נכס עם אורך חיים מוגבל, ערך הזמן נשחק קצת בכל יום שעובר, כאשר השחיקה מואצת ככל שהפקיעה קרבה ובמועד זה האופציה פוקעת חסרת ערך.
האות היוונית שמייצגת את קצב שחיקת הזמן בחוזה אופציות נקרא תטא.
לדוגמא אופציה שמועד פקיעתה הוא בעוד 60 יום תתומחר במחיר של 400$. ואופציה שמועד פקיעתה הוא בעוד 30 יום תתומחר במחיר של 200$. כלומר יותר זמן שווה יותר כסף.
השפעת התנודתיות על מחיר אופציות
תנודתיות ראשי התיבות שלה באנגלית IV נקראת ובאנגלית Implied Volatility תנודתיות צפויה מתייחסת לעוצמה שבה מחיר המניה נע או מתנדנד.
לדוגמה, כאשר חברות מפרסמות דוחות כספיים, התנודתיות שלהן עולה, ולכן מחירי האופציות שלהן מתייקרים.
✔️ תנודתיות (IV – Implied Volatility) – תנודתיות גבוהה יותר משמעה מחירי אופציות גבוהים יותר.
✔️ מדד התנודתיות (IVR – Implied Volatility Rank) מאפשר לבדוק האם מחירי האופציות יקרים או זולים יחסית
להיסטוריה של המניה.
למניות שונות רמות תנודתיות שונות, ותנודתיות היא דבר שיכול לזוז, ולהשתנות מקצה לקצה. כך שמניה עם תנודתיות נמוכה כיום יכולה להיות עם תנודתיות גבוהה בעתיד. ותנודתיות היא דבר שהרבה יותר קל לחזות ולצפות מאשר מחירי מניות.
אירועים כלכליים לדוגמה כמו דיווחי רווחים, יכולים להעלות משמעותית את רמת התנודתיות של מניה.
ניתן לעמוד את רמת התנודתיות באמצעות דירוג הIV שמהווה מדד לתנודתיות הנוכחית במניה בהשוואה לרמות ההיסטוריות שלה.
הוא מבוטא באחוזים כאשר ערך של 100 מציין שרמת התנודתיות בנק’ הזמן הנוכחית היא ברמה הגבוהה ביותר בהשוואה לביצועי העבר שלה.
ניתן להשתמש בדירוג IV כדי לקבוע אם מחירי האופציות יקרים או זולים ביחס לרמות ההיסטוריות של תנודתיות המניה.
דירוג IV גבוה מצביע על כך שמחירי האופציות יתומחרו גבוה יחסית, בעוד שדירוג IV נמוך מצביע על כך שמחירי האופציות יתומחרו זול יחסית.
תנודתיות גבוהה יותר משמעותה – תנועות מחיר גדולות יותר והמשמעות לסוחרי האופציות הוא סיכון גבוה יותר
אזורי הרווח של אופציה
המושג “כספיות” (Moneyness) משמש לתיאור שווי הערך הפנימי של חוזה אופציות. המצב הכספי של אופציות מתאפשר בשלושה מצבים בהם אופציה יכולה להיות ואלו המשפיעים על מחיר האופציה.
אופציה בתוך הכסף (in the money) – אופציה שהערך הפנימי שלה חיובי. כלומר, אופציה ששוויה היום גבוה משווי מחיר המימוש של המניה בחוזה האופציה.
באופציית CALL מחיר המימוש נמוך ממחיר המניה
באופציית PUT מחיר המימוש גבוה ממחיר המניה
אופציה בכסף (at the money) – אופציה שמחיר מימושה שווה או קרוב למחיר נכס הבסיס.
אופציה מחוץ לכסף (out of the money) – אופציה שהערך הפנימי שלה הוא אפס. כלומר האופציה פוקעת חסרת ערך.
באופציית Call כשמחיר המימוש גבוה ממחיר המניה.
באופציית Put כשמחיר המימוש נמוך ממחיר המניה.
לדוגמא:
חוזה Call – בחוזה Call שנמצא בתוך הכסף מהווה יתרון על מחיר המניה הנוכחי, וזו הזדמנות לקנות את המניות במחיר זול מהמחיר הנוכחי.
כאמור חוזים ITM של חוזי Call יהיו כל החוזים שנסחרים מתחת למחיר המניה הנוכחי.
במקרה שבדוגמא הזה כל החוזים שמתחת ל-100
חוזה Put – וההפך לגבי חוזי Put ,חוזה שנמצא בתוך הכסף נותן יתרון יחסי לבעליו, מחיר מכירה גבוה ממחיר השוק.
כלומר שחוזי Put שנסחרים בתוך הכסף יהיו כל אלו שנסחרים מעל למחיר המניה.
במקרה שבדוגמא כל חוזי ה Put שנסחרים מעל ל-100.
מודל בלק אנד שולס
המודל המתמטי פותח באוניברסיטת שיקגו בשנת 1973 ומשמש עד היום לתמחור השווי של אופציות ונגזרים פיננסיים. מודל בלאק אנד שולס הוא נוסחה המאפשרת לחשב את השווי ההוגן של אופציות.
ישנם חמישה גורמים המשפיעים על מחיר האופציה לפי המודל:
- מחיר המימוש
- מחיר המניה (נכס הבסיס)
- הזמן שנותר עד לפקיעת האופציה
- תנודתיות המניה
- הריבית בשוק
היווניות
“היווניות” הוא כינוי למדדי הערכת סיכון באופציות הנקראות על שם האותיות היווניות המסמלות אותם. היווניות מציגות את השפעת שינויים במחירי האופציות כתוצאה משינוי בגורמים המשפיעים על מחירן.
4 היווניות העיקריות בהם משתמשים לתמחור אופציות:
דלתא – השינוי במחיר האופציה ב $ כתוצאה מעלית שער המדד בנקודה אחת.
גמא – השינוי בדלתא ב $ כתוצאה מעליית שער המניה בנקודה אחת.
תטא – מבטאת השינוי במחיר האופציה ב $ כתוצאה מחלוף יום אחד.
וגא – השינוי במחיר האופציה ב $ כתוצאה מעליה של 1% בתנודתיות.
היווניות נועדו לאפשר לסוחרי האופציות להעריך את ההשפעה המיידית של שינוי בכל אחד מהגורמים המשפיעים על מחירי האופציות. היווניות מסייעות לנו בתור סוחרים לבחור באיזה מחירי מימוש ומועדי פקיעה לבחור בעבור העסקאות שלנו ויתרה מכך להעריך את הסיכון של כל אחת מהעסקאות שלנו. הרי בסוף מה שחשוב לנו להבין מה הסיכון שלנו בכל עסקת אופציות.
ההשפעה של כל גורם מחושבת בנפרד. חישוב היווניות מתבצע און ליין בתוכנת המסחר ומוצג לנו בזמן אמת, כך שאינכם נדרשים לחשב זאת.
דלתא
הדלתא מבטאת את השינוי במחיר האופציה כתלות בשינוי מחיר המניה.
למעשה הינה ערך מספרי המודד מה יהיה השינוי במחיר האופציה עקב שינוי של דולר אחד במחיר המניה. כלומר אם מחיר המניה הוא 1.00$ ושווי הדלתא הוא 0.5 ומחיר המניה עולה בדולר 1 אותו חוזה עכשיו יהיה שווה 1.5$ ולהפך אם מחיר המניה היה יורד בדולר מחיר החוזה היה שווה 0.5$ (הדלתא היתה מחסרת את ערכה מערך החוזה)
לחוזים מסוג Call – הערך יוצג במערכת המסחר בין 0 ל-1
לחוזים מסוג Put – הערך יוצג כשלילי בין (1-) ל-0
גמא
האות היוונית השניה היא הגמא שלה יש קשר ישיר להשפעה על הדלתא
הגמא נחשבת לקצב השינוי של דלתא. והיא מודדת את הכמות שבה הדלתא תשנה את ערכה עבור עלייה של דולר אחד במחיר המניה.
כלומר אם ערך האופציה 2$ הוא ערך הדלתא הוא 0.5 והערך הגמא הוא 0.1 כאשר מחיר המניה יעלה בדולר עכשיו ערך הדלתא תהיה 0.6$.
גמא תהיה גדולה יותר ככל שהאופציה קרובה יותר לכסף. וכמובן תהיה שלילית עבור אופציות פוט.
וכמו בדלתא גם כן במקרה של ירידה בדולר במחיר המניה מחיר האופציה היה 0.5$ והגמא היתה מחסרת את ערכה מערך הדלתא וערך הדלתא ישתנה ל 0.4.
תטא
התטא היא מדד אשר מבטא את שחיקת ערך הזמן של האופציה
התטא מבטאת את שווי הזמן בערך מספרי. התטא תציג לנו בכמה ידעך הערך של האופציה בכל יום שמתקרבים לתאריך התפוגה.
כך לדוגמה אם שווי האופציה הוא 2.00$ וערך התטא הינו 10 סנט ביום שלמחרת התטא תחסר את ערכה מערך החוזה וערך החוזה יהיה 1.90$
זכרו, אופציות הן נכסים מתכלים כאשר הן מתקרבות לתאריך הפקיעה. ככל שמתקרב תאריך הפקיעה שעון הזמן של האופציה מתקתק והזמן הולך ואוזל כך שהשחיקה בזמן מתחילה להאיץ , ולכן הערך של האופציות יורד משמעותית ככל שמתקרבים לתאריך הפקיעה . כלומר ערך התטא גדל ככל שמתקרבים למועד הפקיעה.
וגא
וגא היא מדד המציג לנו מהי הרגישות של האופציה לשינויים ברמת התנודתיות של המניה או של המדד.
הווגה תציג לכם את ההשפעה שיש לשינוי של אחוז אחד בתנודתיות על מחיר האופציה.
בהינתן שכל שאר הגורמים זהים, הווגה תראה לנו מה יקרה לערך של אופציה במידה והתנודתיות תעלה או תרד באחוז אחד.
אם מחיר החוזה הוא 2.00$ וערך הוגא הוא 0.12 ומדד הIV לאותה מניה עומד על 50%.
בעבור עליה של אחוז בערך הIV ל51% ערך החוזה יהיה 1.2$.
ולהפך אם ערך המדד היה יורד באחוז, ערך הווגא היה מחוסר ממחיר החוזה ושוויו היה 0.8$.
סיכום – מה משפיע על מחיר אופציות?
✔️ מחיר נכס הבסיס
✔️ מחיר מימוש אופציה
✔️ ערך פנימי של אופציה
✔️ ערך זמן
✔️ תנודתיות המניה
✔️ משך הזמן עד לפקיעה
הבנת כל הגורמים הללו מאפשרת לנו לתכנן אסטרטגיות מסחר מבוססות נתונים, ולנצל את מחירי האופציות בצורה חכמה.
